江南期货[期货学院]

下面我们假定有一位商人对谷物有长期的需求，他也面临着很大的价格风险。在供大于求的情况下，价格对他会很有利。但是当供小于求时，价格都有可能涨得过高。这样一来，对农民和商人来说，在9月份（或更早）时见面，根据双方对9月份谷物的供求的预期而达成一个一致的价格，就很有意义。换句话说，他们可以协商制定某种类型的期货合约，这个期货合约可以消除双方各自面临的因未来价格不确定而产生的风险。

期货交易是从现货交易中远期市场发展而来的。现代意义上的期货交易在19世纪中期产生于美国中北部地区。1848年芝加哥的82位商人发起组建了芝加哥期货交易所（CBOT），并采用远期合约方式进行交易，到了1865年，又推出了标准化合约。同时实行了保证金制度，向签约双方收取不超过合约价值10%的保证金作为履约保证。这些具有历史意义的制度创新，促成了真正意义上期货交易的诞生。而投机者很快对这种合约产生了兴趣，他们发现合约的交易比交易谷物本身更有吸引力。

期货市场的发展

从早期的农产品期货开始后的一百多年来，期货交易的对象不断扩大，种类日益繁多，花样不断翻新。有传统的农产品的期货，如谷物、棉花、小麦、油菜籽、燕麦、黄豆、玉米、糖、咖啡、可可、猪、猪肚、活牛、木材等；有金属期货，如黄金、白银、铂、铜、铝等；有方兴未艾的能源期货，如原油、汽油等；有二十世纪七十年代后迅速崛起的金融期货，如外汇、利率、股票指数等。

金融期货自从本世纪70年代初问世以来，发展十分迅速，交易量呈"爆炸性"上升之势。金融期货主要包括利率期货、外汇期货和股票指数期货。在美国期货市场上，目前主要的外汇期货包括日元期货、德国马克期货、加元期货、欧元期货等。利率期货包括美国政府长期、中期和短期国债期货等。股票指数期货有标准·普尔500股价指数（S&P500）期货、道·琼斯指数期货、纽约证券交易所综合股价指数期货等。

近十年来期货交易从发达国家到发展中国家迅速发展，成为当今经济全球化发展趋势中的标志性特征之一。尤其是金融期货交易量的增长十分惊人。在当今全球期货交易量中金融期货的交易量已经远远超过商品期货的交易量，占全部总成交量的80%以上。在欧洲，随着欧元区经济一体化过程的深化，金融期货交易量呈现出突飞猛进的发展。金融期货的交易量更是一度超过股票现货的交易量。

当前国内期货市场主要交易的期货合约有：大连的黄大豆、豆粕、豆油、玉米、棕榈油、塑料、PVC，上海的铜、铝、锌、铅、螺纹钢、黄金、天然橡胶和燃料油，郑州的白糖、强麦、棉花、菜籽油、PTA,中国金融期货交易所的沪深300股票指数期货。

（二）期货交易

期货交易是在现货交易的基础上发展起来的，是通过在期货交易所买卖标准化的期货合约而进行的一种有组织的交易形式。

在期货市场中，大部分企业买卖期货合约的目的是为了规避现货价格波动的风险，而大部分投资者则是为了博取价格波动的差额。因此很少有人愿意参与商品的实物交割，在到期前都以对冲的形式了结。对冲的意思是说买进期货合约的人，在合约到期前会将期货合约卖掉；而卖出期货合约的人，在合约到期前会买进期货合约来平仓。这种先买后卖或先卖后买的活动都是允许的。

（三）期货交易的基本特点

双向交易：投资者在交易中既可以先买入后卖出，也可以先卖出再买入，获利不受交易方向的任何束缚。可以说，期货市场上只要有波动，就存在获利的机会。而国内的股票市场上，只有做多的机制，一旦熊市开始，投资者只能坐等下一轮牛市的来临，造成资本的损失和时间的浪费。

日内平仓：在期货交易中实行的是T+0的交易制度，即当日开仓的合约可以当日平仓，可以在当日利润大的时候先落袋为安，也可在短线风险大的时候及时撤出。

保证金杠杆：缴纳少量保证金，一般为合约价值的5%－15%，就能完成几倍乃至十几倍的合约交易，“以小博大”是期货市场具有吸引力的重要原因。

每日无负债结算：以每日的结算价（合约的当日均价）计算未平仓合约的权益，将当日未平仓合约的盈利加入客户的账户，或将当日未平仓合约的亏损从客户的账户中划出。

（四）期货市场的功能

发现价格：参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。

规避价格风险：在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的千变万化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的商品，使两个市场交易的损益相互抵补。

另外，期货也是一种投资工具。由于期货合约的价格波动起伏，投资者可以利用价差赚取风险利润。

（五）期货市场的参与者

期货交易者：指为了规避风险而参与期货交易的套期保值者，或为获得投机利润的期货投机者。他们通过期货经纪公司（或自身就是期货交易所的自营会员）在期货交易所进行期货交易。

期货交易所：指国家认定的以会员制为组织形式的进行标准化期货合约交易的有组织的场所，它是为会员提供服务的非营利性、自律管理的机构。

期货交易所会员：指拥有期货交易所的会员资格、可以在期货交易所内直接进行期货交易的单位。国内期货交易所分两类会员，一类是为自己进行套期保值或投机交易的期货自营会员，另一类则是专门从事期货经纪代理业务的期货经纪公司。

期货市场监管部门：指国家指定的对期货市场进行监管的单位。国家目前确定中国证券监督管理委员会及其下属派出机构对中国期货市场进行统一监管。国家工商行政管理局负责对期货经纪公司的工商注册登记工作。

我国期货市场由中国证监会作为国家期货市场的主管部门进行集中、统一管理的基本模式已经形成。对地方监管部门实行由中国证监会垂直领导的管理体制。根据各地区证券、期货业发展的实际情况，在部分监管对象比较集中、监管任务比较重的中心城市，设立证券监管办公室，作为中国证监会的派出机构。此外，还在一些城市设立特派员办事处。

（六）期货行情的分析方法

能否正确地分析和预测期货价格的变化趋势，是期货交易成败的关键。因此，每一个期货交易者都必须十分重视期货价格变化趋势的分析和预测。分析和预测期货价格走势的方法很多，但基本上可划分为基本因素分析法和技术分析法两种。

基本面分析法

基本面分析法是通过分析期货商品的供求状况及其影响因素，来预测期货价格变化趋势的方法。

商品价格的波动主要是受市场供求和需求等基本因素的影响，即任何减少供应或增加消费的因素，将导致价格上涨；反之，任何增加供应或减少商品消费的因素，将导致库存增加、价格下跌。然而，随着现代经济的发展，一些非供求因素也对期货价格的变化起到越来越大的作用，这就使得投资市场变得更加复杂，更加难以预料。影响价格变化的基本因素概括起来主要有以下八个方面：

A、供求关系。期货交易是市场经济的产物，因此，它的价格变化受市场供求关系的影响。当供大于求，价格下跌；反之，价格就上升。反映供给的变量有前期库存量、当期生产量和当期进口量三部分组成；反映需求的变量有国内消费量、出口量及期末商品结存量三个部分组成。

B、经济周期。在期货市场上，价格变动还受经济周期的影响，在经济周期的各个阶段，都会出现随之波动的价格上涨和下跌现象。

C、政府政策。各国政府制定的某些政策和措施会对期货价格带来不同程度的影响。

D、政治因素。期货市场对政治气候的变化非常敏感，各种政治性事件的发生常常对价格造成不同程度的影响。

E、社会因素。社会因素指公众的观念、社会心理趋势、传播媒介的信息影响。

F、季节性因素。许多期货商品，尤其是农产品有明显的季节性，价格亦随季节变化而波动。

G、心理因素。所谓心理因素，就是交易者对市场的信心程度，人称“人气”。如对某商品看好时，即使无任何利好因素，该商品价格也会上涨；而当看淡时，无任何利空消息，价格也会下跌。又如一些大投机商品们还经常利用人们的心理因素，散布某些消息，并人为地进行投机性的大量抛售或补进，谋取投机利润。

H、货币因素。在世界经济发展过程中，各国的通货膨胀，货币汇价以及利率的上下波动，已成为经济生活中的普遍现象，这对期货市场带来了日益明显的影响。

（2）技术分析法

技术分析法是通过对市场行为本身的分析来预测市场价格的变动方向，即主要是对期货市场以往的交易状态，包括价格的波动幅度、成交量与空盘量等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，然后针对这些图形或图表进行分析研究，以预测期货价格走势的方法。

技术分析的基本要素：价、量、时、空。

技术分析的主要理论依据：

A、市场行为反映一切。能够影响到商品价格的一切因素—供求的、政治的、社会的、心理的都已经包含在价格里面。

B、价格呈趋势变动。期货价格的变动有其自身的规律，并按原来的方向惯性运行。

C、历史重演或人性不变。尽管经济环境和市场规则会发生变化，但社会活动的主角—人的本性是不会发生变化的。因此未来的事物只是历史某种形式的翻版。

技术分析的方法主要包括：K线理论、切线理论、形态理论、波浪理论和技术指标5大类。

技术分析的最大优点：同市场较接近，考虑问题较客观。

技术分析的注意事项：

A、在技术分析过程中，往往受各种主客观因素影响而产生偏差。因此要站在一个高的起点运用技术分析，而不是受技术分析所局限，产生错误引导。

B、市场永远是对的，不要与市场作对。市场的走势往往有其自身的规律，走势的存在即意味着合理。简单地说，就是不要逆势而为，要顺应势的方向去操作。

C、当市场未发生明显反转的技术信号时，尽量不操作，在市场产生一个趋势（上升或下跌）时才进行操作。

D、市场的规律总在不断变化，技术分析的方式方法也在不断变换，当大多数人都发现了市场的规律或技术分析的方法时，这个市场往往会发生逆转。

E、技术分析是价、量、时、空几种因素有机综合的产物，不要只盯住价格，而忽视了对其它因素的研究。

（七）期货交易术语汇总

（1）交易部分

多开：多头开仓。

空开：空头开仓

多平，多头平仓

空平，空头平仓

双开：新多头跟新空头开仓。

双平：老多头跟老空头平仓。

多换：多头换手，指老多卖出平仓，新多买进开仓

空换：空头换手，指老空买进平仓，新空卖出开仓

仓差：今日持仓总数—昨日持仓总数。'+'是增仓；'—'是减仓

委比：衡量某一时段买卖盘相对强度的指标。公式：（买量—卖量）/ (买量+卖量) ×100%

外盘：以申买价成交的量

内盘：以申卖价成交的量

头寸：是一种市场约定，既未进行对冲处理的买或卖期货合约数量。对买进者，称处于多头头寸；对卖出者，称处于空头头寸。

持仓：交易者手中持有合约称为持仓。

卖空：看跌价格并卖出期货合约称卖空。

期货贴水与期货升水：在某一特定地点和特定时间内，某一特定商品的期货价格高于现货价格称为期货升水；期货价格低于现货价格称为期货贴水。

正向市场：在正常情况下，期货价格高于现货价格。

反向市场：在特殊情况下，期货价格低于现货价格。

（2）结算部分

保证金：是指交易者按照规定标准交纳的资金，用于结算和保证履约。

结算：指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款及其它有关款项进行计算、划拨的业务活动。

结算银行：指交易所指定的，协助交易所办理期货交易结算业务的银行。

结算准备金：是指会员为了交易结算在交易所专用结算账户中预先准备的资金，是未被合约占用的保证金。结算准备金的最低余额由交易所决定。

交易保证金：指会员在交易所专用结算账户中确保合约履行的资金，是已被合约占用的保证金。当买卖双方成交后,交易所按持仓合约价值的一定比率收取交易保证金。

追加保证金：当客户的必须保证金少于一定数量时，经纪公司要求客户补足的部分叫追加保证金。

（3）交割部分

实物交割：指期货合约到期时，根据交易所的规则和程序，交易双方通过该期货合约所载商品所有权的转移, 了结未平仓合约的过程。

集中交割：即卖方标准仓单、买方货款全部交到交易所，由交易所集中统一办理交割事宜。

期货转现货：指持有同一交割月份合约的交易双方通过协商达成现货买卖协议，并按照协议价格了结各自持有的期货持仓，同时进行数量相当的货款和实物交换。

滚动交割：指在合约进入交割月以后，由持有标准仓单和卖持仓的卖方客户主动提出，并由交易所组织匹配双方在规定时间完成交割的交割方式。

标准仓单：由交易所指定交割仓库按照交易所规定的程序签发的符合合约规定质量的实物提货凭证。

指定交割仓库：经交易所指定的为期货合约履行实物交割的交割地点。

交割违约：在实物交割时, 卖方会员未能在规定时间内如数交付标准仓单；买方会员未能在规定时间内如数交付货款。

（4）综合部分

风险度：客户持仓保证金/客户权益×100%

逐日盯市：

⑴ 平仓盈亏（逐日盯市）＝平当日仓盈亏+平历史仓盈亏

平当日仓盈亏＝当日开仓价与平仓价之差×手数×交易单位

平历史仓盈亏＝平仓价与昨日结算价之差×手数×交易单位

⑵ 持仓盈亏（逐日盯市）＝持当日仓盈亏+持历史仓盈亏

持当日仓盈亏＝当日结算价与当日开仓价之差×手数×交易单位

持历史仓盈亏＝当日结算价与昨日结算价之差×手数×交易单位

⑶ 当日盈亏＝平仓盈亏（逐日盯市）+持仓盈亏（逐日盯市）

⑷ 当日结存（逐日盯市）＝上日结存（逐日盯市）+当日存取合计+当日盈亏－当日手续费

⑸ 客户权益＝当日结存（逐日盯市）

逐笔对冲：

⑴ 平仓盈亏（逐笔对冲）＝开仓价与平仓价之差×手数×交易单位

⑵ 浮动盈亏＝当日结算价与开仓价之差×手数×交易单位

⑶ 当日结存（逐笔对冲）＝上日结存（逐笔对冲）+当日存取合计+平仓盈亏（逐笔对冲）－当日手续费

⑷ 客户权益（逐笔对冲）＝当日结存（逐笔对冲）+浮动盈亏